“AG 尊龙凯时”苏州富豪导演借壳国企丹化科技拟置入百亿石化资产

事件：6月13日晚间，丹化科技（600844.SH）公布根本性资产重组公告，该公司拟以3.66元/股的价格，向盛虹石化、博虹实业、辟信投资、中银资产发售股份，出售斯尔邦石化100%股权。本次交易价格预估为110亿元，该公司股票于6月14日大市起复牌。观点：国企丹化科技重复使用盈利石化资产，未来将会提高该公司主营业务亏损的状况。

但标的资产近些年盈利能力波动较小、业绩允诺较高，有一点先前注目。分析：1、苏州富豪旗下石化资产借壳国企上市公司，丹化科技盈利状况未来将会提高。丹化科技目前主营业务为煤化工涉及产业，主营产品结构单一，重复使用斯尔邦石化后，丹化科技的主营产品范围将覆盖面积丙烯腈等石化和细致化学品。

自2018年第二季度开始，丹化科技的主营业务陷于亏损。财务数据表明，2018年，该公司扣住非后归属于上市公司股东的净利润大约亏损0.12亿元，而今年一季度这一亏损数额不断扩大至0.67亿元。与此同时，丹化科技今年一季度的营收还经常出现下降。因此，对于丹化科技而言，重复使用盈利能力较强的资产，是提高上市公司业绩状况最立竿见影的手段。

标的资产斯尔邦石化，2018年构建营业收入和净利润分别为114.70亿元、3.03亿元，这一业绩数据相比于丹化科技而言，几乎可冲抵上市公司目前业绩下降的现状。值得一提的是，对于丹化科技而言，本次根本性资产重组虽然超过借壳（即重组上市）的标准。但丹化科技未自由选择把自身资产置出。就丹化科技本身的主营业务而言，虽然经常出现了亏损，但其年均营收水平还能维持在10亿元规模，不具备一定的现金流肝脏能力，先前须要注目新旧资产的协同性。

2、斯尔邦石化净利润波动大，业绩允诺或偏高。财务数据表明，斯尔邦石化2018年构建营业收入和净利润分别为114.70亿元、3.03亿元，较2017年分别快速增长大约50%和上升60%，经常出现了减免不增利的现象。

而今年1至4月份，标的资产构建营业收入和净利润分别为37.75亿元、3.16亿元。这其中，今年前四个月的净利润额早已多达去年全年。更加早于之前，即2016年，斯尔邦石化的净利润仅有为0.14亿元。

因此，近些年来，斯尔邦石化的盈利波动平缓。在本次交易预案中，斯尔邦石化大股东得出的业绩允诺是2019年至2021年扣非净利润不高于28.50亿元。

以此计算出来，未来三年，斯尔邦石化平均值每年须要最少盈利9.50亿元。在目前前四个月构建3.16亿元净利润的前提下，斯尔邦石化今年或大概率已完成9.50亿元的年均业绩允诺，但宏观经济环境、主要原材料及产品价格波动所产生的风险，都会沦为其已完成业绩允诺的影响因素。此外，在估值方面，斯尔邦石化100%股权的估值为100亿元，但考虑到标的资产已完成注册资本10亿元，交易价格故上升至110亿元。

对比2019年4月份中银资产转让斯尔邦石化股权时的估值而言，这一交易价格并未经常出现溢价中银资产以6亿元价格转让斯尔邦石化5.45%股权，斯尔邦石化估值大约110亿元。3、苏州富豪二度编剧民企借壳国企，将坐拥两家百亿市值上市公司。本次交易已完成后，苏州富豪缪汉根、朱红梅夫妇将沦为丹化科技的实际掌控人，持有人上市公司大约64%的股份。

2018年，缪汉根旗下纺织企业国望高科借壳彼时由吴江国资委实际掌控的上市公司东方市场（000301.SZ）。该重组顺利后，东方市场改名为东方盛虹。

截至6月13日收盘，东方盛虹股价报收5.76元/股，总市值约232亿元。而斯尔邦石化若成功借壳丹化科技，其市值也未来将会超过百亿规模。

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